开始：中信证券接头

　　文|干系东谈主：徐广鸿；王一涵

　　本年以来，在我国一系列的策略推出下，港股的交自缢境已有权臣改善，悲不雅心境出现逆转。而即便资格了近期的刚劲高潮，面前港股在民众维度的估值仍有极强的劝诱力。尤其是2025年港股主要宽基指数营收增速预期均较本年有所栽种、事迹压力较着缓解的布景下，其估值与盈利匹配维度的性价比愈加突显。往后看，跟着南向资金在港股市集中的“语言权”捏续抬升，其偏好配置的成长及金融板块或将迎来更好的流动性撑捏。此外，咱们判断改日东谈主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所开动，也无需过度担忧外资或因潜在的生意扰动而捏续流出港股市集。瞻望2025年，跟着我国一系列策略渐渐落地、投资者预期捏续改善，咱们判断港股将迎来回转行情，淡薄关切：1）强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所；2）科技及消耗板块有望迎来捏续的估值树立行情，包括互联网、消耗电子、生物科技和教培等。

　　▍悲不雅预期逆转，估值树立持续可期。

　　港股市集在2021年春节往后，在统一三年的负面事件冲击下，下落时候远超1998年以来任何熊市周期，而况时期内港股在民众主要市集的施展也最差，悲不雅心境捏续积贮。关联词，在里面策略的支捏推动流动性和往来环境改善下，港股本年以来资格的两轮上行行情已充分反应了悲不雅心境的逆转。自9月24日以来，港股的流动性大幅抬升，且风险偏好回暖，市集卖空占比权臣回落，均流露港股投资者心境权臣抬升的趋势。而即便资格了本年的刚劲高潮，面前港股市集在估值和盈利匹配的维度仍在民众主要市集中展现权臣的劝诱力，而况不管是股权风险溢价还是动态市盈率，面前仍处于合适水平或甚而还在历史低位，后续跟着投资者心境的捏续扭转，港股有望进一步迎来估值树立的持续。

　　▍港股事迹增速下滑阶段已过，将迎来营收压力缓解。

　　恒生综指2022年以来的盈利削弱趋势，在24H1迎来增速转正，营收的削弱趋势也出现较着扭转，聚会市集面前对改日的事迹预期（彭博一致预期，下同），港股事迹增速下滑的阶段或已遣散。瞻望2025年，港股宽基指数2025年营收增速预期齐要较2024年更高，或也意味着价钱下行压力的缓解，天然盈利增速预期小幅低于本年，但仍匹配其2025年的营收增速预期。行业方面，3/4的一级行业2025年营收增速预期齐要好于2024年，其余的天然增速预期下滑但仍保管较高的增速，反应港股营收树立的预期跨行业存在；二级行业来看，2025年营收与盈利预期匹配且增速较高的行业，且斟酌增长还将较2024年加快的行业会蚁集在成长板块，包括救援处事（素养）、半导体、汽车、医保开采与处事、药品与生物科技等；另外工业工程与其他金融也有较高的事迹增长预期。

　　▍市集信心稳步树立，港股有望获南向资金捏续增配。

　　转头历史上两轮南向大幅流入、港股成交额权臣抬升时期，南向资金或是真的的“奢睿钱”。跟着连年来南向在港股市集中的捏仓占比稳步抬升，改日南向资金的“订价权”或越来越强，其配置偏好变化也具备更高的调换意旨。而2021年以来，内地公募港股捏仓市值相对内地公募一谈捏股市值及相对南向资金全体捏仓限制比重诀别回落2.5/8.4个百分点至7.0%/13.2%。改日在南向资金加快流入港股市集的经由中，内地公募增配力度或愈加权臣，尤其是2021年中以来捏仓比重相对下滑较高的可选消耗、信息时期、金融等板块改日具备更大的增捏空间。进一步来看，2024年10月以来南向资金加快流入港股市集经由中，半导体、时期硬件、生物科技、互联网、新动力汽车等成长板块大宗获南向资金的扎眼。而近期外资除配置生物科技、家电之外，亦施展出增捏券商资管、多元金融、建材等板块的趋势。此外，咱们判断改日东谈主民币兑好意思元汇率的走势将主要由两国经济基本面的相对变化所开动，无需过度担忧外资或因潜在的生意扰动而捏续流出港股市集。

　　▍2025年港股市集瞻望：迎来回转行情。

　　咱们判断2025年港股市集或迎来回转行情。率先，面前民众维度港股的估值上风十分权臣，而我国价钱压力导致的收入端问题料也会渐渐缓解。其次，2024年前十个月南向已累计流入近6300亿港元，全体中资相对外资的语言权大幅栽种，高出是在中小市值板块。终末，在国内一系列策略渐渐落地的布景下，投资者预期有望转向。行业配置上，2025年上半年顺周期、估值弹性较大的行业会相对受益。待国内的地产周期渐渐企稳，消耗复苏，咱们更为看好关联行业的事迹复苏终了行情。

　　1）关切强β属性的非银金融，尤其是保障和港交所。假定在国内一系列策略推出下中国地产周期企稳，咱们判断金融板块将最为受益。而保障行业有望受益于估值反弹、外资回流、“息差损”担忧缓解；具备稀缺性且强β属性的港交所也将收货于港股往来的反弹。

　　2）科技及消耗板块有望迎来捏续的估值树立行情。在房价企稳、钞票效应撬动住户的逾额储蓄下，咱们也看好港股消耗以及有强消耗属性的科技股施展。其中降本增效且捏续栽种鼓吹呈报的互联网、受益消耗品以旧换新策略的消耗电子、国际货币宽松利好的生物科技、行业高速增长的教培板块均有望迎来捏续的估值树立行情。

　　▍风险要素：

　　1）中好意思科技、生意、金融范畴摩擦加重；2）我国策略力度、实践阻抑及经济复苏不足预期；3）海表里宏不雅流动性超预期收紧；4）俄乌、中东地区禁止进一步升级；5）我国房地产销售量价回稳不足预期。

　　本文节选自中信证券接头部已于2024年11月11日发布的《港股市集2025年度策略—招待回转行情》申报，具体分析试验（包括关联风险领导等）请详见申报。若因对申报的摘编而产生歧义，应以申报发布当日的无缺试验为准。

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